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豆类油脂周报(二)

投资报告:

一、外部宏观环境

从各种因素分析,2月份,美元指数仍将维持78美元弱势运行,原油在90美元关口受到强支撑后,震荡上行,外部环境震荡对全球豆类油脂而言,影响并不会很大;但是从非商业基金的持仓我们可以判断出,随着非商业头寸的继续增加,豆类油脂后期价格将继续保持震荡上涨趋势。

(一)预计2月美元指数围绕78美元关口弱势震荡

12月上旬,非商业基金减持美元,美元指数将维持78美元关口弱势震荡

通过跟踪美元指数基金持仓,我们大致可以发现,在非商业净头寸增持多单的时候,美元走强。近期,跟踪基金持仓,发现,近期,非商业基金持续减持美元多单,截止201121,非商业净多单由上周1424张减持到-3625张,而商业基金净多单也由上周-2739张增持到目前的2168万张,预计在非商业净多单持续减持的背景下,美元指数仍将维持弱势运行。

1:美元指数持仓

数据来源:美尔雅期货

22月份,美国1个月国债收益率走低不利于美元走势

201012月份以来,美国1个月国债收益率持续走低,表明目前市场短期资金比较充裕,美元相对贬值,不利于短期美元走势。

(二)预计2月份原油价格在基金买盘推动下震荡上涨

通过观察原油持仓,可以看出从201011月份开始,商业净多单开始持续出现减持,从201011163.25万张减持到截止1182.67万张;而非商业净多单也由前期的-3.1万张减持到目前的-2.4万张,非商业基金增持原油多单,预计对后期价格有利

4:原油持仓

数据来源:美尔雅期货

(三)预计2月份非商业基金将继续增持豆油多单,利多豆油价格

1、预计2月份非商业基金继续增持大豆多单,豆类油脂仍保持上涨趋势

     通过跟踪CFTC基金持仓,可以发现近期非商业净多单处于增持状态,截止21,CBOT大豆非商业净多头持仓22.56万手。而我们对比079月份,当时非商业净持仓只有10万张多单,当时价格达到历史高点的1600美分;目前这波行情从6月底美豆890美分开始起来,而在价格上涨的同时,持仓也大幅增加,其中非商业多头持仓从9.5万手增加到目前到26.36万手,持仓数量增加了2.77倍,而价格也上涨到目前1400美分,上涨幅度57%。通过CFTC持仓,我们可以清晰看出这波大豆上涨中,基金起到推波助澜的作用,目前基金仍没有减持的迹象,这表明后期价格仍可能进一步上涨。

32006-11年中2次价格大幅波动中基金头寸增加值对比

时间

价格

非商业净头寸

商业净头寸

2006-9-26

546.6

-43054

69576

2008-7-1

1623

124442

-102215

幅度

197%

389%

247%

时间

价格

非商业净头寸

商业净头寸

2010-7-6

900

13023

29118

2011-1-18

1397

225588

-203260

幅度

55.2%

1632%

798%

数据来源:美尔雅期货

5 CBOT大豆基金及商业净持仓变化

数据来源:美尔雅期货

2:预计2月份基金将继续增持豆油多单,支撑豆油价格

通过跟踪豆油持仓,发现自201010月份开始,非商业基金一直增持豆油净多单,商业净多单处于一直减持状态。截止21,非商业净多单达到8.97万张,而商业净多单减持到-10.56万张。但近期指数基金在调仓,增持豆油多单,预计2月份,在非商业基金和指数基金增持豆油多单的情况下,油脂仍将继续走高。

6CFTC豆油基金持仓

数据来源:美尔雅期货

二、油脂产业链动态

(一)预计2月份沿海地区开工率环比下降12%

受到春节放假影响,2月份,国内大部分油厂将停机10天以上。其中辽宁沈阳油厂将在214恢复开工;天津某外资油厂124停机,2月不再开机生产;山东香弛21-10日停机;龙口于119-212停机;山东三维于130-210停机;南通某油厂于120-210停机,南京地区油厂于124-210停机;东莞中纺将停机1个月,益海系油厂22-9日停机,其他油厂基本上延续节前和节后节假日放假。

停机将导致2月份开工率大幅下降,预计2月份,国内大豆压榨350万吨,开工率50%,环比下降127%,产出豆油63万吨,豆粕280万吨。

4:预估2月压榨产能情况

 

日压榨能力

天数

产能

预计2月压榨量

产能利用率

1月压榨量

与上月增减

东北

31000

31

961000

460000

47.87%

460000

0%

华北

24500

31

759500

500000

65.8%

520000

-4%

山东

41300

31

1280300

880000

68.75%

900000

-2.2%

华东

40600

31

1258600

840000

66.74%

850000

-1.1%

广东

51550

31

1598050

520000

32.5%

520000

0

华南

36800

31

1140800

750000

65.74%

750000

0

合计

225750

31

6998250

3500000

50%

4000000

-12.5%

数据来源:美尔雅期货

(二)预计2月份,国内油厂库存环比下降12.9%

按照商务部进口预报,1月份底国内豆油进口大致12.8万吨,再加上1月库存大致75万吨,加上2月产量大致63万吨,我们可以推算出2月供应为150.8万吨,而2月国内消费量大致为85万吨,因此,2月期末库存为66万吨。

而棕榈油方面,由于1月末库存为26万吨,根据商务部预报,2月进口21.6万吨,而消费比较固定,我们给出2月份棕榈油库存大致为20万吨。

5:预估2月国内油脂商业库存

 

预估2月商业库存

1月末商业库存

环比

国储库存

豆油

66

75

-12%

140

棕榈油

20

26

-23%

 

菜油

15

15

0

250

总库存

101

116

-12.9%

390

数据来源:美尔雅期货

(三)马来西亚1月产量和库存大幅下降支撑全球豆类油脂价格

在不利天气作用下,从201111月份开始,马来西亚棕榈油产量出现大幅下降,从MPOB公布数据来看,1月份产量仅为106万吨,环比下降14.2%;产量下降导致库存大幅减少12.2%142万吨。在产量大幅下支撑下,供应缺口将支撑后期油脂价格。

三、豆类产业链动态

(一)、预计2011/2012年度美豆播种面积环比下降约1.8%

1 预计2011/2012年度美豆播种面积环比下降1.8%

我们保守预计2011/2012年度美豆播种面积环比将下降1.8%,主要原因是2010年和2011年美国大豆种植效益均明显低于玉米。下表为主要机构对2011/2012年度美豆播种面积的预估。

6市场对2011/2012年度美豆播种面积的预估

 

2010/2011

2011/2012

变化幅度

 

USDA2月)

美尔雅期货

Informa1月)

高盛

USDA2月展望

(市场预计)

 

大豆

7740

7600

7665

7750

7740

-1.8%0.1%

玉米

8819

9200

9090

9190

9050

2.6%4.3%

数据来源:美尔雅期货

2 2011年美豆种植利润率较玉米低约20%

   根据对美国玉米和大豆的产值及种植成本的分析发现,如果以目前CBOT11月合约大豆玉米的价格进行预测,则2011年美国大豆种植单位利润率较玉米则低了近20%,处于过去二十年的最低水平。美豆种植利润率明显低于玉米,将直接影响到农民的种植意向。

72010年—2011年美国玉米大豆种植收益比较

 

玉米

大豆

 

2010F

2011F

±%

2010F

2011F

±%

产值

840.4

1000

18.99%

522

600

14.94%

直接成本

 

 

 

 

 

 

种子

75.82

77.49

2.20%

53.09

54.26

2.20%

化肥

117.33

128.05

9.14%

20.94

22.85

9.12%

农药

27.46

28.64

4.30%

16.91

17.63

4.26%

定制服务费用

12.39

12.60

1.69%

7.41

7.54

1.75%

能源费用

35.82

37.81

5.56%

16.60

17.53

5.60%

维修费用

16.03

16.49

2.87%

13.50

13.90

2.96%

其它支出

0.14

0.15

7.14%

0.14

0.15

7.14%

利息费用

1.03

4.33

320.39%

0.47

1.93

310.64%

直接成本总和

286.02

305.56

6.83%

129.06

135.79

5.21%

间接成本

 

 

 

 

 

 

雇工费用

2.45

2.50

2.04%

2.18

2.22

1.83%

自有劳动力折价

26.11

26.62

1.95%

17.49

17.83

1.94%

资本回收

83.38

86.75

4.04%

77.30

80.42

4.04%

土地成本

124.58

127.08

2.01%

116.94

119.29

2.01%

税收与保险

10.68

11.00

3.00%

12.21

12.57

2.95%

一般农场开销

14.80

15.23

2.91%

14.88

15.31

2.89%

间接成本总和

262.00

269.18

2.74%

241.00

247.64

2.76%

总成本

548.02

574.74

4.88%

370.06

383.43

3.61%

净收益

292.38

425.26

45.45%

151.94

216.57

42.54%

回报率

53.35%

73.99%

20.64%

41.06%

56.48%

15.42%

数据来源:美尔雅期货、美国农业部

对比历史数据,2011年美国大豆玉米种植利润率差值将处于历史最低水平,种植玉米的收益率是大豆的约1.3倍,如此大的利润差,将严重影响到2012年美豆的种植积极性。

8 美国大豆玉米种植比较(1997-2011F

数据来源:美尔雅期货、美国农业部

3 美国大豆玉米种植面积与比较收益变化有明显相关性

对比历史数据,美豆玉米种植比较收益变化较大的年份,下年度美豆玉米的种植面积将出现超过5%的变化。过去十年间,表现较为明显的年份为2002年、2005年—2010年。

虽然2010年美国大豆玉米的比较收益率下降近20%,为过去二十年下降幅度最大的一年,但当年度美豆玉米种植都有超过40%的收益率,都处于历史最好水平,因此预计美豆种植面积不会因此出现太大幅度的缩水,综合预计2011年美豆播种面积环比下降约2%

9 美豆玉米比较收益变化与种植面积的关系

数据来源:美尔雅期货、美国农业部

4 2011年美豆玉米比价维持在2.50-2.55,才能满足保证美豆种植收益与美玉米持平。

从种植的比价效益来看,如果要满足美豆和玉米的种植收益持平,则美国大豆与玉米的比较应该在2.50-2.55左右。而当前CBOT11月合约的大豆玉米比较仅有2.24,明显低于上述比价,比价偏低,将抑制美大豆的种植意愿。

8 2011年大豆玉米收益相等时的价格预估(11月合约)

玉米

550

575

600

625

650

675

700

725

大豆

1392

1455

1518

1581

1645

1708

1771

1834

来源:美尔雅期货

(二)、现货调研

1 沿海大部分油厂已于210之前开机

调查发现,目前沿海油厂大部分油厂已与210之前开机,部分油厂在27就已经开机。从开机时间上看,今年与往年春节后开机时间基本相同。

目前仅天津某大型油厂准备停机一个月,主要原因仍是库存压力较大。

2 国内豆粕现货贸易出现“北粕南调”现象

据调查,由于去年下半年以来北方豆粕一直较南方豆粕偏低,因此从去年12月份开始,国内出现“北粕南调”现象,主要是从东北运往四川盆地和珠三角地区。“北粕南调”现象,将缩小北方粕与南方粕的价差,一方面能缓解北方油厂的库存压力,另一方面则对南方豆粕价格形成冲击。

以大连运到广东东莞为例,海运费110/吨,港杂费20-30/吨,而201010日两地之间的豆粕价差为200/吨,每吨有60-70元的贸易利润,因此“北粕南调”是具有较好的贸易利润的。

2010年下半年以来“北粕南调”贸易利润变化

3 节后北方豆粕现货成交清淡

   春节之后,国内豆粕成交清淡,北方大部分饲料企业采取观望态度。据了解,山东大型饲料企业的豆粕库存能维持到2月底,而部分中下旬饲料厂的豆粕库存能到3月中下旬。饲料企业豆粕库存较为充裕,抑制了豆粕采购需求。不过饲料企业表示,如果短期内豆粕价格继续上涨,不排除会提前采购远期合同。

四、持仓因素分析

1、春节期间DCEY109合约空单减持,多单小幅增持,市场将继续震荡上涨

DCE9月豆油持仓分析,目前Y1109合约多空前20名持仓中,经过节日外盘上涨带动,国内盘面上涨,刺激多单增持,而套保空单受到移仓换月影响,出现小幅减持。后期如果多单继续增持,而空单减持的情况下,豆类油脂仍将继续震荡上涨。

13  Y1109每日多空前20名持仓统计

数据来源:美尔雅期货

14Y1109每日多空持仓前5名统计

数据来源:美尔雅期货

2:会员持仓:摩根等外资及传统套保盘大幅减持空单,永安等投机资金增持多单,表明后期市场将震荡上涨

观察摩根大通持仓,发现目前经过最近油脂下跌后,摩根大通和中粮大幅减持空单,同时摩根大通仍在大幅增持Y201多单,作为外资企业套保盘的代表,摩根大通减持空单,增持多单,这表明一方面他们对后市较为看好,另一方面可能是近期豆油销售基本完毕,同时在期货盘面建库存。后期继续震荡上涨概率更大。

15:摩根大通期货豆油1109持仓变化

数据来源:美尔雅期货

通过中粮期货及其他中粮系共4家机构持仓分析,我们也可以清晰看出,近期空单持续减持,而多单则保持相对平稳,导致净空头寸小幅减少,这表明中粮系近期油脂销售基本完毕。后期继续震荡上涨概率更大。

16 中粮期货Y1109持仓变化

数据来源:美尔雅期货

    永安期货空单减持,而多单大幅增持,显示近期价格下跌后,该机构对未来价格相对看好,预计后期价格将震荡上涨。

17  永安期货豆油1109持仓变化

数据来源:美尔雅期货

综合豆油持仓分析,目前市场上以摩根大通为代表的外资企业对后市较为看好,在减持空单的同时还增持多单;以中粮等为代表的传统套保盘对目前销售基本完成,在市场上减持空单;而以投机力量为代表的浙系资金在近期油脂价格下跌后,对市场也相对看好,大幅增持多单,预计后期豆类油脂将维持震荡上涨局面。

五、技术分析

(一)Y1109处于10600-11000/吨多头震荡格局

1Y1109量增价涨,未来几周市场仍处于多头格局

按照量价关系分析,量增价涨表明目前市场交易兴趣增加,市场陷入了多头格局之中。观察Y1109持仓和成交量,可以很明显的看出,经过前期下跌后,近期成交量明显增加,这表明目前市场进入多头局面。后期继续震荡上涨概率更大。

18  Y1109价量走势图

数据来源:美尔雅期货

20  Y1109市场交易兴趣走势图

数据来源:美尔雅期货

2:未来几周,Y1109处于10600-11000区间强势震荡

虽然近期DCE豆油强势突破前期10850/吨阻力,但从技术图形来看,目前仍处于前期10600-11000/吨震荡区间,而且11000/吨是08年高点和低点0.5位置0.38回撤位,预计此位置压力较强;而观察KD指标,目前KD指标仍处于强势中,预计未来一段时间如果油脂不能有效突破11000/吨,将重新回到10600-11000/吨震荡平台。

21Y1109技术走势

数据来源:文华财经

(二)M1109处于3480-3600/吨震荡区间

从豆粕的仓量来分析,近期豆粕成交量又开始出现萎缩,而持仓量则维持前期不变,观察价格,目前豆粕价格又回归前期震荡上涨平台3500/吨关口,在没有成交量配合的情况下,后期豆粕价格将维持震荡走势。

22 :豆粕价量走势图

数据来源:美尔雅期货

经过前期下跌后,目前M1109又重新回到前期上涨平台,但观察走势,3600/吨位置面临较大的上涨压力;而从KDJ指标分析,目前K发出向下信号,疲态显现,后期价格将弱势震荡;预计M1109合约后期维持3450-3600/吨弱势震荡。

23M1109技术走势

数据来源:文华财经

七:豆类油脂季节性走势及其他数据

信息来自:武汉民族科技饲料有限公司   发布时间:2011-02-15 09:19:03  
 
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